原文发表于 2026 年 11 月 9 日 09:54:49（UTC+8），由 Odaily 星球日报编译，原文作者为 Vitalik，译者为 Asher。以下观点与数据均置于该文发表时的语境中。
据原文报道，Vitalik 在此前一晚的 X 发文中提出，以太坊应更重视 ETH 的价值存储属性，而不是过度依赖手续费销毁来支撑估值。他认为，追求销毁收入最大化，可能与网络的去中心化、抗俘获性以及用户可负担的使用成本发生冲突。
这并不意味着取消 EIP-1559。Vitalik 主张保留这一机制及其手续费销毁安排，但认为，即使销毁量长期低于新增发行量的 10%，也不必因此失望：ETH 的价值还有其他来源。这是他对以太坊发展方向的主张，并非已经实施的协议调整。
为什么销毁不等于可靠的估值底部
原文先用一个简化的净现值模型说明销毁与估值的关系：
市值＝每年销毁的手续费价值 ÷ 折现率。
假设一种代币能够长期、稳定地每年销毁价值 10 亿美元的代币，折现率为 4%，这一模型对应的估值约为 250 亿美元。按照该逻辑，价格低于这一水平时，投资者可以通过买入代币、逐年出售一部分，在维持其占总供应量比例的同时，获得高于市场基准的回报。
但 Vitalik 认为，以太坊在 2021 至 2023 年间的大量销毁，并未形成真正可靠的估值底部。关键在于，当时大部分手续费来自加密生态内部活动：如果 ETH 价格跌至原来的十分之一，参与者能够支付的资金也会减少，相关活动带来的收入可能随之下降。
无论是曾经单日销毁约 1.8 亿美元手续费的 NFT 抢购，还是更常见的借贷活动，都存在这种关联。只有收入获得加密市场之外的需求支撑，估值底部的论证才更有说服力。
现实世界资产（RWA）经济的增长，让以太坊更有条件获得外部需求。不过，成熟、稳定的业务，也很难重现投机狂热时期的巨额手续费消耗。
依靠销毁支撑估值，可能需要付出什么代价
Vitalik 以原文所述当时约 2700 亿美元的 ETH 市值为背景，将依靠手续费收入支撑估值的以太坊，类比为规模大致相当于欧莱雅的世界级企业。这一类比涉及两方面成本。
一是持续投入资金。原文引用 AI 给出的估算称，欧莱雅每年研发支出约占其市值的 0.58%。如果以太坊采用同样比例，以太坊基金会的资金很快就会耗尽，因此可能需要每年约 70 万枚 ETH 的协议内资金支持，验证者收入则会减少约三分之二。上述资金与收入数字，是这一假设下的估算，并非已经确定的资金安排，而且尚未涵盖研发之外的其他竞争支出。
二是长期主动治理。企业面对技术与文化变化，需要决定进入哪些市场、开发哪些产品，以及如何满足新用户需求。沿着同样的路径，以太坊可能需要长期维持高度干预式治理。
在 Vitalik 看来，持续分配大额资金和强化治理都会带来政治问题，也难以帮助以太坊提升去中心化程度与抗俘获性。
此外，追求手续费销毁，在一定程度上也意味着追求更高的 Gas 价格，可能将部分用户挡在门外，包括最需要隐私与安全保障的人。“价格×使用量”最大化，与在安全的资源限制内让尽可能多人使用网络，并不是同一个目标。
价值存储的核心，是网络能否长期生存
Vitalik 表示，当他询问人们最看重以太坊什么时，最常见的回答是去中心化与 CROPS，即抗审查与抗俘获、开源、隐私和安全。这些属性对机构同样有价值：隐私涉及风险管理与数据保护合规，安全和自行运行节点也具有实际意义。
不同持有目的，对网络治理的要求可能不同。如果持有者希望以太坊紧跟金融趋势、从中收取费用，可能会期待强势领导者不断调整协议、抓住机会；如果主要将 ETH 用于储存价值，首要衡量标准则是网络能否长期生存。
围绕后一目标，Vitalik 提出的方向包括：
- 在安全问题上保持审慎，认真应对量子计算与 AI 带来的变化。
- 核心协议完成后逐步趋于稳定，将更多创新转移到上层。
- 对增加协议复杂度的新功能，以及可能被利益集团控制的新奖励机制，设置较高门槛。
- 让用户能够安全、私密地保管资产，并确信交易不会被区块构建者阻止。
- 减少用户对基础设施服务商的依赖。
原文将多签、隐私工具、隐私账户抽象和 FOCIL 等工作，列为服务这些目标的方向，但并未说明它们均已部署。Vitalik 还以个人体验举例称，在该文所述时期，他能用笔记本电脑运行节点，同步耗时不到六小时，占用约八分之一的硬盘空间，表现比 2019 年更好。
应用增长可以增强价值存储用途
Vitalik 并不认为价值存储与应用增长相互排斥。L1 上原生发行的 RWA 和去中心化资产越丰富，持有 ETH 可以参与的活动就越多，例如安全、无需信任地兑换其他资产，或以 ETH 为抵押参与更多活动。
这些用途仍然存在取舍，例如缩短出块间隔可能带来中心化压力。但在他看来，其总体冲突小于一味追求手续费最大化。
这一观点的重点，是将 ETH 的价值存储属性与以太坊提供的去中心化、隐私和安全保障联系起来，而非仅用销毁数量衡量网络价值。