2024年1月，在比特币15岁生日后不久，数字资产界迎来了一个期待已久的转折点——美国证券交易委员会批准了11项现货比特币ETF。这标志着数字资产从”cypherpunks”中的小众好奇心转变为一种另类资产类别，并赢得了一些顶级的资产管理公司的高度关注。
现在，这个社区正在准备迎接未来几周的另一个重要里程碑——第四次比特币减半。加密货币的原住民都知道：前三次比特币减半在很大程度上都遵循了一个明显的模式，即市场活动加剧，导致价格反弹，然后进入修正阶段。虽然我们可以借鉴过去的经验来预测市场可能做出的反应，但我认为即将到来的减半将不同于之前的任何一次，这其中有一个关键原因：专业投资者已经进入加密货币市场。
在比特币减半的同时，私人财富、家族办公室和大型传统金融机构首次开始具有战略意义地将数字资产纳入其投资组合和产品中。这标志着整个行业运作方式的转变，也意味着这次减半的后遗症将不同于其他所有的减半。
从神秘的小众领域到由专业人士管理的资产类别
过去15年中，比特币的每一次减半都标志着数字资产发展的一个里程碑。在2012年的第一次减半时，数字资产仍然是一个神秘的小众领域，主要由早期采用者的科技好奇心和自由主义精神所驱动。在2016年的第二次减半期间，主流意识的关注度已经大幅提高，以至于当时世界领先的衍生品市场——芝加哥商品交易所集团(CME Group)在那一年晚些时候推出了比特币价格指数，为当时刚刚萌芽的机构兴趣奠定了基础。到了2020年的第三次减半时，整个市场格局已经发生了巨大变化，数字资产赢得了零售投资者的心和钱包。用户友好型投资平台的广泛传播促进了其可及性，这反过来又推动了主流投资市场对数字资产接受度的激增。
然而，截至2020年，大多数专业投资者仍对加密货币持观望态度，因为他们对该资产类别在可靠的投资组合中的作用及其法律地位仍心存疑虑。那些准备涉足加密货币市场的投资者很快就意识到，市场上缺乏可信赖的交易所、平台和托管机构，无法达到专业交易方应达到的监管、运营和安全标准。在数字资产领域，尤其是在亚洲，对经验丰富的机构级交易对手的需求仍未得到满足。这是我们在2020年12月推出星展银行数字交易所(DBS Digital Exchange)的关键推动因素。在认识到市场存在缺口后，其他金融机构也相继推出了数字资产平台。
一切都在2022年发生了变化，当时，随着价值数十亿的加密货币交易所和对冲基金的崩溃，整个行业遭遇了巨大的信任危机。值得注意的是，这些事件的导火索并非区块链技术的失败，而是风险管理和公司治理不善。投资者意识到除了需要管理高度波动性资产类别外，依赖未受监管的平台将使他们的数字资产投资组合暴露在重大的操作和技术风险之下。
为了降低这些风险，投资者开始自行保管他们的投资组合，或者将数字资产转移到值得信赖的平台——通常是那些遵循传统金融机构监管规则的平台，特别是在风险管理、资产隔离、财务稳定性和反洗钱等领域。新加坡等主要金融中心的监管机构也开始对数字资产平台提出满足这些标准的要求。
数字资产平台认识到这些结构性变化后，要么相应地进行适应，要么转移到要求不那么严格的司法管辖区，或者完全退出市场。但这并没有为该行业敲响丧钟，数字资产所遭受的最严重危机反而导致了其向专业管理的资产类别的转变。
不再持观望态度的投资者们
那么我们对第四次比特币减半可以有什么期待呢？鉴于每次减半都标志着新开采出的比特币供应量的减少，我们很可能会看到一段强劲的购买需求期，以期待比特币的反弹，就像前几次减半一样。这种情况已经开始——比特币价格最近打破了之前的历史高点。
然而，这一次半衰期的与众不同之处在于，之前持观望态度的专业投资者在克服了过去的怀疑态度后，进入了一个更加专业化的市场。我们还可能看到资产管理公司和基金（如现货ETF）的市场参与。这一趋势已经开始。Glassnode的一份报告显示，从2020年到2021年，机构、基金、托管人和场外交易平台等大型实体持有的比特币供应量增加了13.4%，而持有比特币的大型实体数量增加了27%以上。时间快进到2023年：在ETF获批之前，以机构为重点的比特币产品激增（以及对ETF实际获批的预期），可以说是去年年底开始反弹的原因之一。根据Coinshares的研究，2023年有22.5亿美元流入数字资产投资产品，是自2018年以来此类资金流入第三多的一年。
现在专业投资者扩大他们在市场中参与份额的时机已经成熟。与以往半衰期比特币价格在创下历史新高后数月内大幅修正的情况不同，这次半衰期后的抛售压力可能会因为这种新的投资者构成而有所缓和。
随着这些新投资者带来他们资本的影响力，他们还将带来对未经许可和未经测试平台所带来风险的高度警觉。因此，这一次，专业投资者将更加重视与拥有正确资质的交易平台合作，从而使他们能够专注于管理他们的投资组合，而不必过于担心管理运营和技术风险。这些资质包括诸如破产隔离、定期独立审计、强大的网络安全、经过测试的风险管理流程以及充足的流动性保护等基础设施。
此外，随着数字资产被越来越多地采用到另类投资组合中，与其他金融服务无缝整合的平台——如在管理传统资产的同时管理数字资产的能力，或者能够接触到代币化投资机会——也会比纯粹的数字资产平台更具竞争优势。市场上的平台生态系统将不可避免地朝着这个方向发展，因为专业投资者将更乐于与此类交易平台合作。综上所述，第四次比特币减半有望成为数字资产行业转型的转折点——建立一个成熟的、值得信赖的、专业运营的生态系统。