01 X 观点
1. qinbafrank(@qinbafrank): 这是史上最谨慎的牛市！据glassnode称，这可能是史上最谨慎的牛市。看到两个好的信号：虽然价格一直在震荡，但长期持有者自2023年12月以来首次开始重新积累比特币。此外，现货比特币ETF出现积极的资金流入（接近三周净流入），需求明显回升。 
2. Murphy(@Murphychen888): 用供需关系去理解牛熊周期的底层逻辑！无论我们关注的是宏观、预期还是情绪，最终都会反映到供需并决定价格的变化。通过对供需关系可视化数据的观察，能有效帮助我们抓住周期中趋势转变的临界点。我将通过此文详作出详细阐述，相信当你看完后，无论你是老韭菜还是币圈小白，都会清晰理解由供需关系决定趋势转变的底层逻辑。 
2015-2018牛市周期：当STH需求开始上升时（见图中红色箭头），也同步是市场从熊市最底部开始进入牛市启动之时。第1次STH需求见顶正好发生在减半日的左右。第2次STH需求见顶便是本轮周期的顶部区。 2019-2021牛市周期：和上一轮周期一样，当STH需求开始上升时（见图中红色箭头），也同样是市场从熊市最底部开始进入牛市启动之时。第1次STH需求见顶，发生在减半日之前。第2次STH需求见顶，同样也是本轮周期的顶部区。 2023牛市周期：和前2轮周期不一样的是，市场从熊市最底部开始进入牛市启动之时，STH需求并未同步上升，反而在下降。而LTH也并未开始派发（非典型性牛市的特征）。这说明，从23年1月到12月这段时间里，STH不出售手中筹码，随着时间推移慢慢变成了LTH，所以才会出现了图中红线下降，蓝线上升（见黄色箭头）且价格上涨的现象。因此，本轮牛市的初期，在一个即没派发也没需求的低流动性环境中成长起来。直到1月10日ETF通过，STH供应开始首次拐头向上，开始承接LTH的派发。这里当然包括灰度减持32w枚，以及其他几只ETF基金增持的53w枚BTC。巧合的是，第1次STH需求的见顶，也正好发生在减半日的左右，和2015-2018周期类似。从数据上看，每轮周期的第1次STH需求见顶，都会导致BTC的价格出现一定幅度的回调，但这只是整个牛市周期的一个组成部分。另一个有趣的发现……虽然每轮周期中LTH派发和STH承接的BTC的数量并不一致，但如将其除以同时期BTC的总流通量得到的比值，在数据上就显得非常有规律。为了更加直观观察这一有价值的发现，我们将其制成表格如下： 
2015-2018牛市周期：第1次需求启动从2015.10.3到2016.7.8，在此过程中STH总共承接了131w枚BTC，占同期BTC总流通量的8.4%；第2次需求启动从2016.12.17到2017.12.16，在此过程中STH总共承接了260w枚BTC，占同期BTC总流通量的15%。 2019-2021牛市周期：第1次需求启动过程中，STH总共承接了75w枚BTC，占同期BTC总流通量的4.2%；第2次需求启动过程中，STH总共承接了196w枚BTC，占同期BTC总流通量的10.5%。 从数据上看，在前2轮周期的需求变化中，第1次STH承接占比在4%-8%左右，第2次STH承接占比在10%-15%左右。而第2次需求占比会比第1次占比高出1.8-2.5倍。 2023牛市周期：本轮周期第1次需求从2023.12.3到2024.4.14，期间STH总共承接了116w枚BTC，占同期BTC总流通量的5.9%，正好落在以上数据结论4%-8%之间，因此这是一个合理的需求承接量，未改变市场运行规律。根据以上数据分析，预计第2次需求的顶峰，STH的承接量将是第1次的2倍左右，约232w枚BTC。因此，我们应该有绝对信念，期待本轮周期第2次的STH需求的爆发，才是真正的牛市顶部阶段，也是最有可能出现山寨季的时间段。同时，我也为所有中文币圈的链上数据分析师正名，链上数据绝不是死板的刻舟求剑，只要你善于发现，大胆假设严谨求证，它便是趋势交易者中极具价值的参考依据。 3. Rocky(@Rocky_Bitcoin): 世事变幻，勿刻舟求剑！为什么现在市场很难做，跟16,21年完全不同： 1. 宏观经济处于完全常识背离状态。无论是长短端利率倒挂的周期，还是经济基本面与市场预期，还是地缘政治的突发性，还是大类资产价格表现的冲突等等，都在重塑一种新的逆全球化经济认知。俗话说‘合久必分，分久必合’，我们享受着和理解着全球”地球村”合的状态，并在此状态中长大，认知里是全球供应链分配和谐，协作井然有序。
在WTO体系下，全球贸易完全开放流通欣欣向荣的状态。而没有经过布雷顿森林体系瓦解，也没经历过“广场协议”后日本衰退的30年。最近听付鹏的演讲，讲到我们现在前30年经济常识和未来后30年经济常识，需要截然不同的思考模式，很受启发。用前30年的金融思维常识去思考和投资未来30年的世界，必然容易受挫。 2. Web3融入到全球金融市场中，博弈和套利路径大大加强。一个很典型的现象是，现在加密货币价格对美国经济数据的公布，极具敏感，这是16,21年罕见的。但也是一把双刃剑，利弊两端都有。 有利的一面：波动率将降低，安全系数将增强，技术套利空间大，全球金融绑定后，可预测性更高，更符合周期规律。 有弊的一面：涨幅预期将下降，随着金融工具的增多，以及参与者资金体量的加大，套利获利丰厚的背景下，单边涨幅将有效烫平，随着专业化选手的进场，散户获利难度加大。
3. 民粹主义的崛起，引导投资逻辑的改变！随着全球经济发动机的停滞以及减速，居民平均收入降低，通胀高企，百姓对政府的不满以及不信任，导致各种极端情况的发生。展开的实际可见层面，比如法国的革命，各地区的抗议游行，以及国内的各种极端事件。但在无硝烟不可见层面，金融领域，最为代表的是疫情期间GME（游戏驿站）现象，以及现在我们看到的#MEME币盛行，散户和VC互不接盘。这种‘人民’与‘精英’立场的对抗，正在各个方面引导着社会行为，包括投资。 4. AI后智能时代，人类的力量变得渺小！人类改造自然，人类改变气候，这是人定胜天的宏大口吻，但在当下AI军备竞赛的场景下，人类感受到了恐惧和焦虑，不光是工作替代的因素，还有在新技术范式来临后，对未知的焦虑，如同马车遇到梅赛德斯奔驰内燃机车，如同从电报电话遇到万维网。新鲜事物面前，除了少部分精英带领改变世界之外，绝大多数还是有恐惧之色。在舆论对AI的负面新闻可见一斑。 AI给我们投资领域的局限正在加大。随着AI在编码和获取资讯方面的便捷性，我熟知的几家投资公司，已经大量在用AI去跑策略和量化，并通过AI去获取投研的信息数据捕获。通过交流后发现，大家的策略在优化时候，会惊人的趋同和相近，这无疑是放大了投资策略的局限性，一旦遇到相同事件因子，会加大市场的波动。AI时代给人带来的信息+思维茧房，不亚于长期刷抖音的危害。因为独立思考的权限已经下放到AI身上。 现在的应对策略： 1. 非职业选手，配置#BTC依旧是最简单，最正确的投资方案，以定投方式执行，定期定量投资，结合9神指数，安全安稳。 2. 职业选手（愚见仅参考），布局市场强势赛道，以AI, RWA, MEME, SOL生态为主线，结合市场情绪的监控工具，结合链上数据，主做板块轮动，翻倍出本金，以市场情绪为导向，切换套利。市场增量资金不足情况下，游资抱团，是最明智的策略，类似A股打板，假如有媒体社群引导的窗口，成功率更高。比如最近的#NOT#FLOKİ。 总结：随机应变，随市场而动，不能固化思维和路径依赖，至关重要。另外，大资金一起抱团，当前也很重要。 02 链上数据 @EmberCN: 自5/24以来，押注ETH生态的鲸鱼/机构已累计买进了价值$32.52M的ETH生态相关代币。他在5/28以$3,848的均价通过链上及币安出售5,748ETH($22.12M)后，在最近16个小时里继续买入了价值$4.12M的ETH生态代币：11.48万LINK($2.1M)；44.26万LDO($1.01M)；9773AAVE($1.01M)。 
03 板块解读 据Coinmarketcap数据显示，24小时热度排名前五的币种分别是：BEER、XOR、TURBO、TRUM、Coingecko数据显示，在加密市场中，涨幅前五的板块分别是Masternodes、Solana生态、Moonriver生态、FTX破产实体和Runes。
热点聚焦——10x Research：比特币何时破新高就看通胀
2月13日公布的CPI指数为3.1%，低于预期的3.4%，即通货膨胀放缓时，比特币现货ETF流入资金随即逐步恢复。ETF资金流入量在1月底由负转正，但直到2月13日CPI数据发布前才开始小幅加速。但当3月12日通货膨胀再次上升至3.2%时，比特币ETF资金流入旋即停止，因为市场排除了2-3次降息的预期。
结果就是比特币价格从73,000美元左右逐渐下跌到60,000美元左右，后受到鸽派人士美联储主席鲍威尔在3月20日的发言的影响，下跌趋势才终于放缓。他向市场保证，美联储预计2024年将降息三次。
4月10日，当CPI超出预期的3.4%达到3.5%时，类似的情况发生了，比特币再次下跌至60,000美元，并在4月30日香港ETF资金流动疲软的情况下价格跌落至56,500美元左右。
故技重施一般，5月1日的FOMC会议上，美联储主席鲍威尔“再次出手”，阻止了比特币的下跌趋势。
5月15日，CPI报告达到预期的3.4%（低于上个月的3.5%），但符合预期的3.4%，比特币随之反弹。更重要的是，比特币现货ETF资金流入恢复了。交易者如果了解比特币对CPI如何反应的话，那就应该有信心在相对于上个月CPI指数的相反方向进行交易操作。
从3月12日CPI上升到3.2%，到5月15日（共计46天左右），当CPI数据与市场预测的3.4%一致时，比特币现货ETF购买资金量仅为10亿美元；而自5月15日以来，我们已经看到连续7天约15亿美元的资金流入。
由于CPI数据的下一次发布计划在6月12日进行，我们预计比特币现货ETF流入资金在未来两周可能会保持较强态势，这应该会帮助比特币达到新的历史高点。
当市场预计5月15日的通货膨胀会再次令人失望地上升时，我们的模型预测了比特币价格的小幅下降。当我们为未来两个月的通货膨胀进行建模时，我们可能会看到通货膨胀在现有水平的徘徊，并且很快就会出现下降趋势。而如果通货膨胀指数达到3.3%或更低，比特币价格应该会创下新的历史高点。
这将继续为比特币现货ETF投资者配置比特币并支撑比特币价格提供“一定动力”。
根据我们的模型推测，通货膨胀将逐渐不再是一个问题。它不仅会变成一个中等强度的助力因素，而且随着时间进入夏季末，它很可能成为一个强力因素——因为根据模型预测的结果，通货膨胀将会逐步下降。
04宏观分析
中信证券：逆全球化下比特币独具跨境流动功能
我们认为影响比特币的核心因素主要集中在全球流动性变化、风险偏好以及供需与技术进步等三个方面，并呈现出风险资产的属性。
全球流动性变化：比特币的设计初衷便具有规避纸币币值波动风险的特性，全球流动性拐点相对比特币价格走势具有一定的领先性；
供需与技术进步：有限的数量决定了比特币的稀缺性，需求端ETF发售规模快速上涨，为后续牛市带来稳定的购买力。
风险溢价：行业热点催化、政策监管、地缘政治风险会影响价格走势。其中，地缘政治事件扰动引发对金融市场资金跨境转移支付及强监管的担忧下，比特币表现出阶段性避险功能。除此之外，比特币表现出明显的风险资产属性。
配置价值：中长期资产价格后续走势排序或为比特币>黄金>美元
比特币在供需偏紧以及逆全球化等地缘政治趋势下表现或好于黄金，中长期资产价格后续走势排序或为比特币>黄金>美元。不过短期内考虑到美欧央行货币政策差异等因素，美元或走强，存在不利于比特币与黄金的因素。
第一，美元指数年中或仍偏强运行，但或难呈现类似2022年大幅升值的行情。在较大的美欧经济基本面条件差与流动性差影响下，叠加大选的扰动，美元指数在二三季度或持续偏强运行。
第二，就黄金和比特币而言，两者行情的相似性体现在两者均面临相似的全球流动性环境和地缘政治冲突带来的风险溢价。
第三，相对黄金，比特币供给减半及需求增长的带动下行情或好于黄金。结合过往历史经验，比特币减半后往往出现持续的牛市行情，比特币ETF发售规模的持续扩大为市场带来更多增量资金。后续仍需关注其他地区对比特币监管的变化对增量资金和风险情绪的影响。
05研报精选
BeInCrypto：6月可能大涨的5种山寨币
加密货币市场即将进入2024年第二季度的最后一个月，投资者再次询问应该关注哪些加密山寨币。为了回答这个问题，BeInCrypto编制了一份未来四周内可能出现大幅增长的代币列表。
PEPE价格可能继续上涨
在过去的一个月里，PEPE价格不仅成为表现最好的meme币，而且成为表现最好的山寨币。围绕这些meme代币的狂热推动PEPE在整个月内创下历史新高，并使其成为全球20大加密资产之一。
RNDR的人工智能崛起
尽管Render的价格在过去一个月一直处于盘整状态，但未来几天可能会出现突破。这是因为人工智能（AI）领域已经见证了巨大的增长。人工智能计算领域的领军企业英伟达的崛起更是火上浇油。
国际足球赛季可能使Chiliz (CHZ)受益
Chiliz是区块链互动网站Socios.com的平台，该网站以其粉丝代币而闻名，其原生代币CHZ正在寻求收益。大多数情况下，这些粉丝代币是以运动队的名义发行的，主要是足球队（或英式足球）。
BONK跟随青蛙的脚步
BONK的价格上涨与加密货币中的其他任何东西一样令人惊讶。然而，由于投资者支持meme币，继PEPE上涨之后，该代币已进入前50种加密资产名单。
Solana(SOL)——机构最爱
Solana的价格可能不是从更广泛的市场线索中受益，而是从机构的行动中受益。尽管今年开局缓慢，但就流入量而言，SOL现在是最大的资产。自2024年初以来，Solana已超过头把交椅Chainlink，积累了2900万美元的流入量。
