隔夜比特币(BTC)价格下跌至55K，并有迹象表明将回补7月5日插针后的自动反弹（53.3K-56.7K）。根据教链于2024年6月15日发布的文章《是谁，在卖出BTC?》中介绍的数据分析，Willy Woo指出，在合约市场中存在大量所谓的“纸BTC”，即通过以美元稳定币为抵押物合成的“虚假”BTC，这给BTC的上涨带来了巨大的阻力。
由于美元的理论供应量是无限的，所以“纸BTC”的供应量也是无限的。大量购买力都被用于购买“纸BTC”，从而抑制了真正推动市场上涨的购买力。
从上图可以看出，红框处的数据显示，这一波从72K暴跌到53K的主要力量是大量“纸BTC”开空交易。
根据Willy Woo的统计数据：
– 德国政府仅抛售了9332枚真实的BTC。
– 自最近的72K顶点以来，已合成并卖出了高达17万枚“纸BTC”！
因此，Willy Woo建议那些想要以杠杆多头做BTC的人最好不要去合约市场，而是借款购买现货BTC。
这有两个原因：
1. 拥有美元抵押品的柜台交易员可以购买期货，并且通过创造新的合成BTC供应创造了看跌的环境。
2. 当使用保证金（借入美元）购买现货时，只有BTC持有者才能将其卖给你。这导致供应短缺和非常看涨的环境。
同时，还有一个额外的好处是，在牛市中，用借来的美元或USDT为多头头寸提供资金比使用期货或永续合约便宜得多。
简而言之：
1. 买入现货，只有真正的BTC持有者才能卖给你。
2. 买入合约，任何持有美元的人都可以卖给你！
第二项的抛售力量是无限的，因为美元供应是无限的。
有网友对Willy Woo的说法表示反对。该网友表示：
– 如果在期货市场上出现净多头敞口，无论是永续合约还是CME，做市商都会投入更多资金购买现货并做空期货，以获取更高的资金/价差(差价)。这将把多头敞口转化为底层标的物。
– BTC价格下跌不是因为“合成比特币”，而是因为原始持有者和矿工出售的BTC多于购买的BTC。
Willy Woo反驳道：
– 你的观点只是对整个系统的天真看法，你所描述的只是系统的一部分，且是不太重要的一部分。
– 如果存在净多头需求，流动性提供者将参与基差交易，将现货流动性传送到期货市场。我们公司每时每刻都有5000万至1.5亿美元的基差交易，我们还追踪近600家量化公司。我们的数据显示，基差交易约占投注的25%。
– 基差交易也是看跌的，因为利差对买入资金征税，而现货买入几乎将所有资金转移到了市场。
– 现在的主要问题是，定向交易者可以在不持有BTC的情况下出售BTC，他们可以用美元抵押卖出。
– 有大量数据显示这种影响是真实存在的。
上述网友则继续反驳Willy Woo的反驳：
1. 像Susquehanna这样的做市商是BTC ETF的最大持有者，他们正在利用BTC ETF进行基差交易，因此BTC ETF并不是最不重要的部分。他们是BTC等价物基金流入/流出的主要驱动力，BTC市场参与者会通过追踪他们来判断市场情绪。
2. 是的，期货买家需要支付资金，但这也为他们提供了现货无法获得的杠杆。如果预计未来12个月BTC价格会翻倍，那么11%的年化融资成本就很低了，因为这可以让买家控制比现货高10倍的购买力。与现货相比，他们的资本回报率要高出8.3倍。
3. 大多数新进入BTC市场的BTC投资者都不是BTC持有者，他们有美元账单要付，希望看到美元利润。BTC的抛售并不是因为反向交易者或合成BTC，而是市场参与者通过行动表明他们希望看到以美元支付账单的回报，而不是持有他们还不能交易的东西，并希望有一天它能上涨。
4. 是的，期货允许投机者以美元作为保证金做空相关资产，但这与其他成熟的商品/指数没有区别。如果BTC真的有价值和稀缺，它应该能够承受这些正常的市场压力，因为任何商品/指数都会受到这些压力的影响。你应该庆祝这种做空行为，因为如果受到压倒性需求的挤压，它只会创造更高的买入压力。
5. 问题的核心是，你希望更多的人加入BTC信仰，但我认为游戏已经晚了。随着时间的推移和法定货币的通胀性质，BTC的价格很可能会上涨，但如果它真的像人们喜欢比较的那样是数字黄金，我们也应该期待其稳定的波动性和与黄金相当的回报率。
总结起来，双方在2021年之后的牛市中存在一个共同观点，即有相当一部分增量资金和新玩家被引导到合约和期货市场，从而导致现货市场的购买力不足。根据Willy Woo的研究数据，纸BTC的卖空阻碍了市场的暴涨。然而，这也为市场提供了更充分的流动性。市场变得更加成熟，价格波动幅度相对较小。这对于长期持有者来说是好事，但对于那些希望在暴涨时收割利润的人来说可能不太理想。
