TON生态或许不再受到按惯性进行代币投资的加密风投的青睐。
最近，FA机构D2 Capital的创始合伙人Donald与超过60家风投机构进行了交流，他发现没有一家不在关注TON生态，“即使关注得再晚，也在三四周前开始研究了。”然而，尽管有关注，真正投资的并不多。Donald接触的大部分风投机构仍在观望中，Bing Ventures的管理合伙人Bruce Lan已经审查了近100个项目，但尚未采取行动。
RootData的数据显示，近半年来TON生态的融资项目数量仍然不多。与此相反，比特币生态的热度不亚于TON，在过去炙手可热的三个月中，几乎每周都有一笔融资。
接受ChainCatcher采访的投资机构都坚信，TON生态与以往任何生态或叙事都不同，不会是昙花一现。然而，在已经具有现成用户流量的TON生态中，玩法也发生了变化。
上了币安和OKX的NotCoin并没有寻求风投融资；Catizen在发币之前就实现了1200万美元的营收。不止一家投资机构表示，“未来并不需要TON生态上的被投项目都发币。”如果加密货币风投完全按照代币投资的惯性来看待TON生态，可能不再奏效。
Paka创始人Owen感慨道，一年前关注TON还有点小众，现在身边几乎没有不关注TON的同行。2023年年初，Owen在香港区块链周的私人聚会中收到了一笔来自Telegram好友的小额USDT转账。这是Telegram一个月前宣布的新功能。能够直接进行链上交易的近10亿用户让一直关注大规模应用的Owen非常惊喜。
经过团队研究，Owen认为TON生态将与以往任何生态不同。“其他生态都是提出一个晦涩的技术，问用户是否要来玩，但用户对此无感。”而Telegram拥有大量真实用户，可以利用Web3技术来满足这些用户，后者明显更符合大规模应用的路径。
然而，当真正开始研究TON生态时，一开始并不容易上手。Owen觉得很多项目都非常鸡肋，可以说是“弃之可惜、食之无味”。此外，流动性也很差，当时TON的总锁仓价值(TVL)还不到1000万美元。
Owen最早看到的一个TON生态去中心化交易所页面非常粗糙，他心想，“拥有开发经验的PAKA投资团队用一周时间估计都可以做得更好”。与此同时，在2023年初也看过TON生态的CGV基金合伙人Shigeru，在研究了几个项目后，暂时放弃了。除了项目不多且质量普遍不高外，他还发现整个市场的时机尚未到来，“基础设施太匮乏了，连自托管的加密钱包都没有。”
Owen也很快意识到，“由于新的开发语言以及对应基础设施的不完善，想要做好一个去中心化交易所并不是那么简单。”然而，随着TON生态基础设施的发展，短短几个月时间里，Owen认为“弃之可惜”的项目用户已经有数百万。
去年9月，Telegram宣布与TON独家合作后，借鉴微信的商业化路径，一边打通了支付钱包等基础设施，让9亿用户在Telegram上可以直接买卖代币和NFT、参与GameFi等生态项目。今年4月，Tether与TON达成合作，TON也有了自己的原生稳定币。
与此同时，TON推动了小程序应用，像Notcoin、Catizen等一大批小程序游戏快速吸引了数千万用户。许多小应用程序可以不依赖发币而实现营收。
Notcoin、Catizen等小游戏的阶段性成功也吸引了一批Web2的“正规军”陆续入场。一位为TON区块链和开发者提供技术解决方案的创业者提到，“目前不少Web2游戏厂商、微信等生态的创业者瞄准了Telegram。”因为微信、TikTok等Web2社交媒体平台的流量已经非常昂贵，业务也很饱和。
Owen透露，冰川、微游和三七等Web2游戏厂商已经开始在TON生态上开展项目。然而，与内部生态的变化相比，吸引亚太地区的风投机构关注TON生态的关键因素是西方顶级资本在应用层面以及TON生态的加大投入。
Paradigm和a16z今年都参与了Farcaster的1.5亿美元融资。Pantera Capital在今年上半年宣布重仓TON，据链上分析师称，投资金额可能超过2.5亿美元。在此之前，TON生态基本上都是由华人或俄罗斯的资本投资。
Donald明显感觉到西方资本进入后，对TON生态项目的风投机构数量有所增加，“最近我与50多家风投机构交流时没有一家不在关注TON生态”。去年被TON生态劝退的Shigeru今年也开始重点关注。
Donald表示，“很多风投机构都明白，50多家风投机构凑起来的资金规模也就几十亿美元，光靠亚太地区的资金无法推动整个TON生态发展”。西方资本的涌入也意味着可能会带动更多的西方开发者和项目方参与进来。目前在TON生态上进行开发的大多数仍然是东方创业者和开发者。
Donald接触过TON生态上的东方和西方创业者或开发者，他明显感觉到东方方面仍然急于短期变现，而西方创业者更多地在思考如何围绕近10亿活跃用户打造出类似Web2的Facebook、Snapchat等超级应用。
不少风投机构可能预计，在西方先打造出一些新范式之后，亚太地区可以推出亚太版，利用自身的用户流量成本优势和更擅长的运营能力实现突围。两年后，百万日活用户的产品东西方可能各占一半。
Donald理解为什么大部分风投机构只是观望而不投资。相比一年前，TON生态的基础建设和项目快速增长是显而易见的，但可投资的标的仍然不多。
Ton.app显示，TON生态目前已经有910个项目，其中60%的项目是近8个月内出现的。Donald对300-400个生态项目进行了调研，“其中90%都是游戏”。Owen也表示，TON生态上的游戏已经多得看不过来。
大部分小游戏团队并不太依赖风投的财务融资。Owen去年就接触了Notcoin背后的团队，“他们当时在做一个TON生态的发行平台Tonstarter，原本想投资Tonstarter，但团队说重心在Notcoin上，也不打算拿风投的钱，要走纯社区路线。”实际上，Notcoin确实没有宣布任何融资。
即使融资，这些小游戏团队可能只在冷启动阶段进行一轮融资，融资金额也很少。Donald接触了多个游戏小团队后发现，“他们有很强的变现能力”。Catizen背后发行商Pluto的投资人Scarlett表示，通过加游戏道具付费购买模块，Catizen已经实现了超过1200万美元的收入，付费用户超过50万。
对于风投机构来说，纯粹的小游戏并不值得投资，很多风投机构更关注TON生态是否能够打造出更多类似4399小游戏商城、微信小游戏的模式。
Bing Ventures的管理合伙人Bruce Lan看过大部分TON生态的小游戏，他认为这些小游戏的生命周期类似于2000年以后兴起的网页小游戏，“即使非常简单，但当时不少网页游戏的月流水也能达到每个月几千万美元。”他也不指望TON生态短期内能诞生一个类似王者荣耀的大作。在他看来，目前大部分玩家才进入几个月的时间，到底如何结合Web3玩出，都需要经历漫长的探索，TON链的性能也需要不断进化以支持高性能游戏。
相比于广泛撒网的生态卡位策略，Bing Ventures计划重点培养。Bruce Lan不想通过等待的方式来捕捉一个杀手级应用，他计划主动寻找市场上的头部项目或平台，与几个头部风投机构合作孵化一些项目，填补TON生态上的一些空白领域。
Bruce Lan表示，除了直接投资，Bing Ventures还有自己的母基金，投资了很多欧美机构。Bing Ventures目前会告诉他们投资的项目在TON上寻找机会，并希望影响更多欧美的GP和LP，让他们关注TON生态上的大规模应用机会。
虽然大规模应用的到来时间不确定，但在CGV基金合伙人Shigeru看来，TON生态或许可以结束加密市场“互不接盘”的现状。他的感觉是，过去大部分Web3叙事在东方和西方的认知上存在一些差异。比如今年年初大火的比特币生态中，最早爆火的东方项目在西方并不受关注，而早些时候西方的项目在东方则不被看好。
TON生态可以不完全依赖代币经济学，成为东西方实现大规模应用的共同路径。然而，在一个不完全依赖代币投资的生态系统中，随着新模式的出现，加密风投也需要思考如何改变过去的代币投资惯性，找到更适合的投资方法。
